Πριν από μερικές εβδομάδες, ήμουν προσκεκλημένος ομιλητής κατά τη διάρκεια της αποκλειστικής κλήσης ειδικών του RBC. Ο Richard Chamberlain και εγώ συζητήσαμε σχετικά με τις διακοπές και τους περιορισμούς της εφοδιαστικής αλυσίδας, τη βιωσιμότητα, την περιστασιακή προσαρμογή ή τον μετασχηματισμό λιανικής. Την περασμένη εβδομάδα, η Royal Bank of Canada Capital Markets δημοσίευσε το European General Retail primer. οι ισχυροί για να γίνουν ισχυρότεροι, μια έκθεση που παρουσιάζει τις πιο πρόσφατες τάσεις της αγοράς, οικονομικά αποτελέσματα, πληροφορίες για τον πληθωρισμό, μια προοπτική σχετικά με το ESG, έρευνες τιμολόγησης ή αναλύσεις SWOT.
Το παρακάτω άρθρο είναι μια επιμελημένη επιλογή πληροφοριών από την αναφερόμενη αναφορά:
«Δομικές τάσεις για να επιβεβαιωθούν εκ νέου. Αναμένουμε να επιβεβαιωθούν εκ νέου οι ακόλουθες διαρθρωτικές τάσεις:
1) Πόλωση στην απόδοση, με τους ισχυρότερους λιανοπωλητές να επωφελούνται από την κλίμακα, τις σχέσεις με τους προμηθευτές και την ισχύ τους στην τιμολόγηση.
2) Οι λιανοπωλητές παντός καναλιού για να κερδίσουν μερίδιο, καθώς οι μειώσεις χώρου μειώνονται και καθώς οι καταναλωτές αναζητούν περισσότερη άνεση για να ταιριάζουν στον πιο ευέλικτο τρόπο ζωής τους.
3) Υπεραπόδοση με έκπτωση – με τους πελάτες να συνειδητοποιούν περισσότερο τις τιμές και τις εκπτώσεις να απευθύνονται περισσότερο στους αγοραστές μεσαίου εισοδήματος, αν και οι εκπτωτές είναι πιθανό να αντιμετωπίσουν πιέσεις περιθωρίου κέρδους.
4) Υγιεινοί τρόποι ζωής – λόγω της αυξημένης συνείδησης για τα οφέλη της υγιεινής διατροφής και διαβίωσης. Αυτό συμβάλλει σε έναν ακόμα δυναμικό τομέα αθλητικής μόδας.
5) Τέλος, με την επιφύλαξη των περιορισμών που σχετίζονται με τον Covid, βλέπουμε πιθανότητες επιστροφής ταξιδιωτικών και βιωματικών δαπανών, με ορισμένες εναλλαγές δαπανών μακριά από κατηγορίες που κερδίζουν Covid, όπως το λιανικό εμπόριο που σχετίζεται με το σπίτι».
ΔΙΑΚΟΠΕΣ ΑΛΥΣΙΔΑΣ ΕΦΟΔΙΑΣΜΟΥ
Οι διακοπές της εφοδιαστικής αλυσίδας είναι το νέο φυσιολογικό. Το Brexit, η κλιματική αλλαγή και ο κορωνοϊός είναι μόνο μερικά παραδείγματα γεγονότων που επηρεάζουν την αλυσίδα εφοδιασμού. Οι περιορισμοί της εφοδιαστικής αλυσίδας φαίνεται να αυξάνονται λόγω οικονομικών παραγόντων (η ζήτηση υπερβαίνει την προσφορά, κάτι που πιστεύω ότι αυξάνει τα έξοδα αποστολής, τόσο αεροπορικά όσο και θαλάσσια) και τα εργοστάσια στην Ασία δεν έχουν ακόμη ανοίξει πλήρως λόγω του Covid, ενώ ορισμένα κήρυξαν πτώχευση) . Αλλά και γεωπολιτική (η νέα γεωπολιτική πραγματικότητα: Κίνα εναντίον ΗΠΑ). Και τότε, οι τιμές του φυσικού αερίου και της ενέργειας εκτοξεύονται.
Σε έναν κόσμο με περιορισμούς στην αλυσίδα εφοδιασμού και ελλείψεις προϊόντων, πιστεύουμε ότι οι έμποροι λιανικής που βρίσκονται στην καλύτερη θέση είναι οι εξειδικευμένοι λιανοπωλητές που α) μπορούν να προσφέρουν ένα ευρύ φάσμα, με άφθονα υποκατάστατα για τις σειρές με έλλειψη προσφοράς β) ένα σχετικά υψηλό περιθώριο (για σφάλμα) και γ) μια σχετικά ευέλικτη αλυσίδα εφοδιασμού.
Πού βγάζουν τα χρήματά τους οι εταιρείες και πώς βγάζουν τα χρήματά τους
ΤΑΣΕΙΣ ΚΑΤΑΝΑΛΩΤΙΚΗΣ ΕΝΔΥΜΑΤΟΣ ΚΑΙ ΜΕΡΙΔΙΑ ΑΓΟΡΑΣ
«Η Κίνα και η Ινδία θα πρέπει να παραμείνουν οι βασικοί μοχλοί ανάπτυξης στην Ασία. Η Δυτική Ευρώπη και οι ΗΠΑ παραμένουν οι μεγαλύτερες αγορές, αλλά η ανάπτυξή τους είναι πιο αργή λόγω της υψηλής κατά κεφαλήν κατανάλωσης».
«Στην ένδυση, τα γυναικεία ενδύματα είναι η μεγαλύτερη κατηγορία και ακολουθούν τα ανδρικά ρούχα και υποδήματα. Τα αθλητικά ενδύματα και τα υποδήματα παρουσιάζουν τους υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης λόγω της συνεχιζόμενης δύναμης στο αθλητικό προϊόν».
«Η αγορά των ΗΠΑ κυριαρχείται από καθιερωμένες αλυσίδες. Η off τιμή είναι περισσότερο χαρακτηριστικό της αγοράς, π.χ. η TJXis ηγέτης της αγοράς με έναν άλλο εκπτωτικό, τον Ross, έναν εξέχοντα παίκτη».
«Η κινεζική αγορά ενδυμάτων είναι πολύ κατακερματισμένη με την ιαπωνική αλυσίδα Uniqloprominent αλλά μόνο με μερίδιο αγοράς λίγο περισσότερο από 1%. Μετά από διαμάχες σχετικά με τη χρήση του βαμβακιού Xinjiang και το κλείσιμο καταστημάτων, τόσο η Inditexand ειδικά η H&M έχασαν μερίδιο στην Κίνα τον τελευταίο χρόνο».
ΔΟΜΕΣ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟΥ ΚΑΙ ΚΟΣΤΟΥΣ
«Το λιανικό εμπόριο μπορεί να είναι ένας αρκετά κερδοφόρος τομέας, ανάλογα με το επίπεδο των πωλήσεων πλήρους τιμής. Ωστόσο, η ένταση opex μπορεί να είναι αρκετά υψηλή, ως εκ τούτου η αγορά μπορεί να προσηλωθεί στις τάσεις LFL.
Ο παρακάτω πίνακας δείχνει την κατανομή των περιθωρίων για τους υπό κάλυψη εμπόρους λιανικής για το τελευταίο αναφερόμενο οικονομικό έτος. Σημειώνουμε ότι ορισμένοι λιανοπωλητές έχουν επηρεαστεί σε μεγάλο βαθμό από την πανδημία, ιδιαίτερα οι ταξιδιωτικοί λιανοπωλητές, από τους οποίους αναμένουμε να δούμε δραματική ανάκαμψη των περιθωρίων κέρδους τα επόμενα χρόνια.
Γενικά, από τον πίνακα, μπορούμε να δούμε ότι η Currysand M&S είναι λιανοπωλητές χαμηλού περιθωρίου, λόγω της έκθεσής τους σε ηλεκτρικά και τρόφιμα. Η H&M και η Superdry είχαν επίσης χαμηλά περιθώρια κέρδους λόγω της πανδημίας και ορισμένων ειδικών ζητημάτων της εταιρείας. Η Next και η Inditexare και οι δύο λιανοπωλητές υψηλότερου περιθωρίου, με υψηλότερο μικτό κέρδος και χαμηλότερο συνολικό λειτουργικό, σε ένα κανονικοποιημένο έτος».
«Σημειώνουμε ότι τα περιθώρια φέτος εξακολουθούν να είναι χαμηλά για ορισμένους λιανοπωλητές, καθώς ανακάμπτουν από την πανδημία. Σημειώνουμε ότι οι βασικοί λιανοπωλητές (π.χ. B&M) και οι έμποροι λιανικής με πιο ευέλικτα επιχειρηματικά μοντέλα (π.χ. Inditex) είναι πιθανό να έχουν επωφεληθεί από την πανδημία και πιθανότατα θα εμφανιστούν με ισχυρότερα περιθώρια, είτε λόγω των οφελών όγκου είτε λόγω της αποδοτικότητας κόστους κατά τη διάρκεια της πανδημίας.
Αναμένουμε από τους λιανοπωλητές Travel, Dufryand WH Smith, να παραμείνουν σε χαμηλά περιθώρια το 2021, δεδομένης της συνεχιζόμενης αδυναμίας του ταξιδιωτικού τοπίου. Αναμένουμε μια πιο δραματική ανάκαμψη του περιθωρίου κέρδους μόλις ξαναρχίσουν τα ταξίδια, πιθανότατα το 2022-2023″.
Αποτίμηση και εκτιμήσεις
Σημειώστε ότι οι αριθμοί από τον παραπάνω πίνακα είναι σε τοπικά νομίσματα.
ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΜΕΤΡΗΣΕΙΣ ΑΠΟ INDITEX, H&M, FAST RETAILING ΚΑΙ GAP
Βασικά οικονομικά στοιχεία από κορυφαίους λιανοπωλητές ενδυμάτων 2018-2020
Inditex ranked first in 2020 with $24,8 Billion revenues. If COGS margin is around 55% at Inditex (56%), H&M (50%) and Fast Retailing (49%), Inditex is the only one that keeps an EBITDA margin above 20% (EBITDA/Revenues). In 2019, it’s net profit margin (net profit/net sales) was 13%, 5 percentage points higher than Fast Retailing and 7pp higher than H&M.
Note that IFRS16 has redefined some financial metrics, specially EBITDA and EBIT. As you know retail uses rentals and leases (e.g. stores rentals). Previous to IFRS16 (a new International Financial Reporting Standard for lease accounting which came into force on 1 January 2019), rentals and leases were classified as operating expenses (OPEX). As you can see in the exhibit 17, rent represents between 10-25% of total OPEX expenses (higher impact in luxury fashion retailers because of their prime location / flasghips store formats).
According to AccountacyAge “The lease expense recognised under IAS 17 will now be recognised as depreciation of the right-of-use asset to be recognised on the balance sheet as well as an interest expense. As a result of implementing IFRS 16, operating expenses will be lower, interest expense will be higher, and EBITDA and EBIT will be higher”. Enterprise software licenses are also considered CAPEX (depending wether it’s on-premise or cloud…).
So, you will need to pay special attention when analysing financial metrics and the enterprise value (EV increases with IFRS 16 as Free Cash Flows and NPV are higher too).
Inditex is showing healthy inventory levels according to sales in such uncertain covid-year while other retailers saw an increase in their inventories compared to their net revenues. This could be a result of a more efficient inventory management enhanced by Inditex omnichannel capabilities (agile supply chain, accurate demand and trend forecasting, RFID, store transfers, ship from store, click & collect, etc).
Inventory % change vs projected sales %
In “Inventory update – who’s running on empty?“, RBC looks looks at inventory positions compared to projected sales in the sector. “This is topical in the light of recent warnings on supply disruptions from the likes of AO World, Gap and Nordstrom. We continue to believe that broadly ranged omnichannel specialists with strong supplier relationships, are best placed to deal with supply disruption.
The level and composition of inventory is a key balance sheet risk item in General Retail, and particularly so at the moment given well documented supply chain bottlenecks. Looking at last reported balance sheet inventory versus projected sales, it looks like Primark and H&M could be short of inventory in some areas, whereas the online fashion retailers could have too much and so may be more at risk of higher than expected markdowns.
More important however is the overall inventory commitment of retailers, rather than the level at the balance sheet date. We think the global fashion retailers eg ITX, H&M and JD/, plus companies with relatively little seasonal risk eg DNLM and SMWH should be best placed to manage through supply shortages. Despite ongoing supply constraints, we see most upside risk to consensus for JD/ and BOSS, while BME to us looks fully valued given tough comps and likely margin headwinds ahead”.
This article is based on RBC latest reports and The Fashion Retailer research.